나무와 숲

나무와 숲

2021년 10월 10일 오전 8시 20분 ETACTV, AFMC, AFSM,아메르,ARKK,AVUV,BAPR,바우그,BBMC,BBSC,BFOR,BFTR,비율,BJUN,BKMC,BKSE,BMAR,BMY,BOCT,보스,BOT,버프,BUL,종아리,Cath,CBSE,CSA,CSB,CSD,CSF,CSML,CSTNL,CWS,CZA,디디브,딥,DES,DEUS,디파스,DFAT,디그로스,다이아,DIV,DJD,DMRL,DMRM,DMRS,돈,DSPC,DVLU,DWAS,DWMC,EES,EFIV,EPS,EQAL,ESML,이토,EWMC,EWSC,EZM,FAB,FAD,FDM,FFTY,FLQM,FLQS,FNDA,FNK,FNX,FNY,포블,프리티,FTA,FYC,FYT,FYX,GBGR,글리,GSSC,하일,하이블,HIBS,HLGE,홈즈,HSMV,IJH,IJJ,IJK,IJR,IJS,IJT,IMCB,IMCG,IMCV,IPO,ISCB,ISCG,ISCV,ISMD,IVDG,IVE,아이보그,IVOO,IVOV,IVV,IVW,IWC,IWM,아이언,IWO,IWP,IWR,IWS,IYY,JDV,JHM,JHSC,JPME,JPSE,JSMD,JSML,카프르,KJAN,KJUL,크나큰,KOMP,KSCD,LSAT,엠디,엠디지,엠디브,MFMS,MGMT,중앙의,MIDE,미드F,NAPR,나이프,엔잔,NOBL,NUMG,NumV,누스,NVQ,OMFS,원오,원큐,원브이,ONEY,OSCV,OUSM,OVS,PAMC,파프르,PAG,PBP,PBSM,PEXL,PEY,PJAN,피준,PLTL,PQLC,PQSG,PQSV,PRFZ,PSC,PTMC,푸트,PWC,PY,QDV,QMOM,QQC,QQD,큐큐,QQQ,QQQA,QQE,QQQJ,QQQM,QQQN,QQXT,큐텍,QVAL,QVML,QVMM,QVMS,QYLD,QYLG,레글,RFG,RFV,RNMC,RNSC,ROSC,RPG,RPV,RSP7 코멘트7 Likes

요약

• 직계수목에 초점을 맞추면서도 시장은 숲의 한쪽 시야에서 다른 쪽 시야로 튀어 오르는 것 같다.
• 숲 두여행이 '스태그플레이션'인데, 이는 경기 침체와 강한 물가 압박을 암시한다.
• 물가 압력이 예상보다 많이 상승하고 있다는 것을 인식하면서도 대부분의 연준 관리들은 그들이 본질적으로 일시적이라는 주장을 계속하고 있다.

게티 이미지를 통한 제니퍼 완/iStock

판도(여기 사진)는 107에이커의 숲으로 보이지만, 과학자들은 거의 47,000개의 유전적으로 동일한 질식나무들이 공통의 뿌리 체계를 공유하고 있다고 결론지었다. 그것은 하나의 유기체다. 이것은 약 8만년 정도 된 것으로 추정되며 무게는 1300만 파운드에 달한다. 죽어가고 있을지도 모른다.

많은 시장 참여자들 또한 숲과 나무를 구별하기 위해 애쓰고 있다. 그것은 개인적인 결점이 아니다; 그것은 체계적이다. 많은 참가자들에게 시장의 즉각적인 대응은 충분한 관심을 요구한다. 상관관계는 불안정하며, 우리의 분석 도구의 대부분은 정상적인 분배를 요구하지만, 시장에서의 수익은 결코 그렇지 않다. 이윤을 추구하는 경제주체들이 충돌하는 곳이라는 시장의 낡은 모델을 다시 한번 생각해 볼 필요가 있다. 많은 참가자들이 이윤을 극대화하려고 하는 것이 아니라 확실하게 가두려고 하고 있다. 일부 위험회피수단은 가격을 고정하기 위해 지급하고, 다른 위험회피수단은 보상과 함께 위험을 기꺼이 감수한다.

직계수목에 초점을 맞추면서도 시장은 숲의 한쪽 시야에서 다른 쪽 시야로 튀어 오르는 것 같다. 세속적인 정체 가설은 틀림없이 대유행이 일어나기 전에 1000번의 일격으로 죽어가고 있었다. 그리고 그것이 파업을 했을 때, 그것은 마치 수일이 지난 것처럼 보였고, 차질은 심지어 자본 시장의 중요한 골칫거리인 미국 국채들을 헐뜯는 것으로까지 이어졌다. 백신이 발견됐다는 발표는 리플레이션 거래를 부채질했지만 이상한 일이 벌어졌다. 미국의 10년 수익률은 1분기 말 1.80%로 두 배 이상 오른 데 이어 7월과 8월에는 1.15% 아래로 더블 바닥을 찍었다. 지난 몇 달 동안 수익률이 더 높은 경향을 보였다. 9월 일자리 보고 이전에 1.60%에 육박했다.

숲 두여행이 '스태그플레이션'인데, 이는 경기 침체와 강한 물가 압박을 암시한다. 그것은 1970년대 중반에서 1980년대 초반으로 거슬러 올라간다. 1975년 5월 실업률은 9%에 달했다. 미국이 경기침체에서 벗어나면서 5.5% 아래로 잠시 후퇴했지만 레이건과 볼커는 조직적인 노동과 사도-모네타주의 정책을 깨는 원투펀치로 인플레이션을 부추기려 하면서 11% 가까이 상승했다.

소비자물가는 1960년대 상반기에 1% 정도 상승했고 10년 말까지 5%를 상회했다. 그 후, 압력이 완화되었고, CPI는 1972년 여름에 3% 둔화되었다가 1974년 말에 거의 12.5%로 치솟았다. 2년 후 그것은 5% 미만으로 떨어졌고 1980년 3월에 15%로 약간 수줍어하며 클라이맥스로 상승 추세를 보였다.

높은 실업률과 높은 인플레이션을 동시에 가지는 것은 불가능하다고 생각되었기 때문에 이것은 특히 짜증나는 일이었다. 연성 노동시장은 수요와 소득 채널을 통해 가격을 억제해야 한다. 거의 틀림없이 1950년대 후반에 처음으로 표현된 필립스 곡선은 60년 이상 지난 후에도 여전히 논란이 되고 있지만 그 당시 치명적인 타격을 입었다. 충돌하는 세력과 전례 없는 대유행 경험을 캡슐화하려는 모호한 속기 문구는 피상적인 조사 이상의 어떤 것에도 흔들릴 것이다. 그것은 주로 스태그플레이션의 경우다.

가장 중요한 점은 아무리 의미를 늘려도 올해 미국의 6%대 성장이 정체됐다고 보기 어렵다는 점이다. 연준의 2022년 성장률 전망치 중앙값은 3.5%를 조금 웃도는 수준으로 2004년 이후 두 번째로 강한 해(2021년 이후)에 놓이게 된다. 실업은 스태그플레이션 숲에도 잘 맞지 않는다. 대유행의 시작(2020년 4월 14.8%)을 정점으로 한 이후 관계자와 민간 경제학자들이 예상했던 것보다 빠르게 하락하고 있다. 9월에는 5.1%를 기록했지만 서 있는 모습이 잘못된 것이다. 떨어지고 있다. 예방접종을 할 수 있는 인센티브를 더 많이 제공하기 위해 스틱을 더욱 강제적으로 사용하고, 최근 사례가 감소하고 있는 상황에서 노동시장의 추가적인 개선을 기대해야 한다. 문제는 방향보다는 속도 문제인 것 같다.

몇몇 전문가들은 영국에서 스태그플레이션을 본다. 하지만 여기 역시, 이 라벨은 노출보다 더 은폐되어 있다. 영국 경제는 올해 약 6%의 성장 속도를 보이고 있으며 내년에는 5% 이상의 성장률을 보일 것으로 예상된다. 두 가지 전망 모두 낙관적인 측면에서는 틀릴 수 있지만 그렇다고 해도 성장은 정체될 것 같지 않다. 영국은행은 올해 물가상승률이 4%에 달하고 내년에는 2.5%, 2023년에는 2.0%로 떨어질 것으로 전망했다. 시장에서는 자신감이 떨어지는 분위기다. 10년 만기 위반(협약과 물가연동 수익률의 차이)은 6월 말 이후 약 50bp 상승해 4%에 근접했다. 이와는 대조적으로, 미국의 10년 약식은 거의 2.48%로 H2에서 지금까지 약 15 베이시스 포인트 상승하였다.

다음 주에 세계 양대 경제대국이 9월 소비자 및 생산자 물가를 발표한다. 중국은 10월 13일 미국의 보고서가 나온 뒤 몇 시간 뒤 수치를 보고할 예정이다. 올해 초 급등했던 미국 소비자 물가는 최근 몇 달간 안정세를 보이고 있다. 전년 동기 대비 1.4%의 속도로 한 해를 시작한 후, 2분기 초까지 헤드라인 인플레이션 속도가 4.2%로 3배 증가했고, 그 후 6월에는 5.4%로 빨라졌다는 것을 상기하라. 9월에도 3개월 연속 5.3~5.4%대 수준을 유지했을 것으로 보인다.

9월에는 물가가 0.3% 오를 것으로 예상된다. 사실이라면 8월 6.6%, H1 말 7.2%에서 올해까지의 연간화 속도는 약 6.2%로 둔화될 것이다. 3분기의 연간화 속도는 4.4%가 될 것이다. 식량과 에너지를 배제한 핵심금리도 중요하지만 연준이 겨냥하고 있기 때문은 아니지만 그렇지 않다. 목표는 개인소비지출의 헤드라인 디플레이터에 적용된다. 기준금리를 연준이 목표로 하지 않는 상황에서 기준금리를 연준이 선호하는 금리라고 부르는 것은 말이 안 된다.

그러나 역사적으로 헤드라인 비율이 반대로 수렴되었기 때문에 코어 비율이 중요하다. 8월까지, 코어 금리는 거의 연 5%의 속도로 상승했다. 9월에는 0.2% 증가해 전년 동기 대비 4.0%의 변동이 없을 것으로 전망됐다. 6월 기준금리가 4.5%로 정점을 찍은 뒤 완화됐음을 상기하라. 지난달 근원물가가 예상대로 오른다면 연간화율은 4.7% 이하로 완만한 수준이 될 것이다. 기본 속도를 포착하는 또 다른 방법은 연간화된 코어 속도가 2분기에 10%를 넘었다고 생각해 보십시오. 9월에 0.2% 인상되면 3분기에는 연 2.5%에 육박할 것이다.

물가 압력이 예상보다 많이 상승하고 있다는 것을 인식하면서도 대부분의 연준 관리들은 그들이 본질적으로 일시적이라는 주장을 계속하고 있다. 인상폭은 기저효과(예: 약 18개월 전 원유 가격이 마이너스였다), 고르지 않은 회복세, 공급망 붕괴 등의 기능이다. 인플레이션 오버슈트가 일시적인지 아닌지는 나무만 보는 것이 아니라 숲을 보는 것과 같은 관점을 필요로 한다. 그것은 틀린 것으로 증명되지 않았다.

압력은 주로 공급 제약에서 오는 것으로 이해된다. 자율규제에 대한 신뢰가 약해졌지만(글로벌 금융위기 참조) 기회를 본 기업이 공급 제약을 극복하기 위해 인센티브에 신속하게 대응할 것이라는 신뢰는 여전하다. 물가가 예상보다 많이 오른 것은 기간에 대해 거의 말해주지 않는다. 게다가, 에너지 가격의 가파른 상승은 정책 입안자들에 의해 인플레이션으로 이해되지 않고, 반대로, 거의 소비세처럼 이해된다. 그것은 궁극적으로 디플레이션이다.

대부분의 나라와 달리 중국은 소비자 물가에 강한 상승 압력을 겪고 있지 않다. 8월 소비자물가는 1년 전보다 0.8% 올랐다. 6월 한 달 만에 미국 소비자물가가 0.9% 올랐다는 점을 고려해보자. 일에는 두 가지 결정적인 힘이 작용하고 있다. 우선 전반적으로 식료품 가격, 특히 돼지고기 가격이 하락(전년 대비 4.1%)했다. 둘째, 비식품 가격이 소폭 상승했다. 1월과 2월의 경우 2020년 초반에 비해 여전히 낮았다는 사실을 상기하라. 8월 비식품 가격은 전년대비 1.9% 올랐다. 또한, 수요의 약화가 소비자 인플레이션을 진정시키는 데 기여하고 있는 것으로 보인다.

인플레이션 제약 없이, 그리고 베이징의 행동과 에버랜드의 붕괴로 인한 혼란의 연쇄효과를 고려할 때, PBOC는 예비비를 줄일 것이라는 전망이 우세하다. 에너지 부족과 배출 목표를 충족시키기 위한 의도적인 생산량 감축도 성장 둔화를 지적한다. 높은 수준의 성장을 유지한다고 해서 베이징의 난제가 해결되는 것은 아니지만, 해결하기가 더 쉬워질 것이다.

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편집자 주: 이 기사의 요약 실탄은 '알파인 찾기' 편집자들에 의해 선택되었다.