현금 자동 인출기로 변신할 준비가 된 엔비디아

현금 자동 인출기로 변신할 준비가 된 엔비디아

2021년 10월 11일 오후 12시 55분 ETNVDA(NVIDIA Corporation)22 코멘트19 Likes

요약

• 그래픽카드 매출 급증과 데이터센터 수요가 강화되면서 엔비디아의 주력 사업은 엄청난 모멘텀을 경험한다.
• GPU 가격 강세가 엔비디아의 상반기 마진 개선에 기여했다.
• 엔비디아의 자유로운 현금흐름에는 상당한 상승효과가 있다.

저스틴 설리번/게티 이미지 뉴스

엔비디아(NASDAQ:NVDA)는 게임과 데이터센터 수익이 계속 치솟으면서 보유할 수 있는 세계 최고의 성장주 중 하나이다. 나는 엔비디아가 앞으로 5년 동안 연간 14.0B 달러 이상의 무료 현금 흐름을 가진 거대한 현금 기계로 성장할 것이라고 믿는다!

엔비디아가 장기 구매를 하는 이유

엔비디아는 놀라운 성장을 한다. 이 회사는 2분기에 68%의 매출 성장을 기록했으며 게임과 데이터 센터 부문의 수요 급증으로 인해 매출이 6.51억 달러에 달했다. 게임 수익은 2분기에 3.06B 달러까지 치솟아 1년 동안 85%의 증가율을 보였는데, 주로 그래픽 카드 시장의 심각한 공급 부족에 따른 매출 강화 때문이다. 데이터센터 매출도 22분기 2.37B달러로 사상 최대치를 기록하며 연간 증가율이 35%를 기록했다. 총수익이 68% 증가하고 총이익이 증가함(2'22분기 66.7%)하면서 엔비디아의 상업성과는 점점 좋아지고 있다...

(출처: 엔비디아)

그러나 나는 엔비디아의 사업이 아직 정점을 찍었다고 생각하지 않는다. Nvidia는 엄청난 양의 워크로드를 처리할 수 있는 고성능 데이터 센터에 대한 수요 증가와 Nvidia의 매출, 게임, 그리고 최종 시장에서 가격 지원을 받고 있기 때문에 급속도로 성장할 것이라고 생각한다. 그래픽 카드는 2020년과 2021년에 출시되었는데, 부분적으로는 암호화폐 채굴자들이 GPU를 위해 게이머들과 경쟁하기 때문이다. 그 결과 그래픽 카드가 부족하여 GPU 가격이 크게 인상되었다. AMD(나스닥:AMD)와 Nvidia는 고성능 그래픽 프로세싱 유닛의 양대 공급업체로 이러한 추세의 혜택을 가장 많이 받고 있다.

AMD의 라데온 RX 6000, 엔비디아의 지포스 RTX 30 시리즈와 같은 최상위권 그래픽카드는 2021년 수요/가격 상승세가 강했고, 2분기 암호화폐 가격의 급격한 하락은 수요를 크게 낮추지 못했다. GPU 가격은 5월에 - 암호 붐의 최상위에 - 정점을 찍고 그 이후 하락해왔다. 그러나 AMD 라데온 RX 시리즈가 8월 말 1.64배 권장 소매가격에 판매되는 등 가격은 여전히 강세를 보이고 있다. 엔비디아의 지포스 30 시리즈는 지난 8월 1.59배 MSRP에 판매돼 GPU 수요가 꾸준히 높은 것으로 나타났다.

(출처: FPS 리뷰)

Nvidia는 주요 사업에서의 뛰어난 상업적 성과, 틈새 사업에서의 가속화와 GPU 가격 결정의 강점으로 인해 향후 5년간 무료 현금 흐름의 극적인 개선을 기대하고 있다. 주식을 사야 할 또 다른 이유를 제공하라!

엔비디아는 3분기에 6.8억 달러 +/- 2%의 매출을 예상하고 있다. 22분기 매출 전망치를 포함하여 엔비디아는 2022 회계연도 첫 9개월 동안 약 19.0B 달러의 수익을 올릴 것이다. 네비디아는 4분기에도 7.0B달러의 수익을 올렸고 2022 회계연도에도 26.0B달러의 수익을 기대하고 있다.

시장은 25달러의 수익을 예상한다.올해 8억 달러, 내년 29.0억 달러의 수익(FY 2023년 회계연도의 연간 13% 성장만 가정). 나는 강력한 사업 모멘텀과 호의적인 GPU 가격 결정으로 2023 회계연도의 수익이 30.0B를 넘을 것이라고 믿는다. 엔비디아의 매출은 2026년(기준연도: FY 2021년)까지 연평균 23%씩 성장할 것으로 예상된다.

(출처: 알파 추정치 검색)

엔비디아의 현금 전환 수익을 보면, 지속적으로 높은 무료 현금 흐름 마진을 찾을 수 있다. 이 반도체 회사는 2018 회계연도부터 2021 회계연도까지 연간 28~39%의 현금흐름 마진을 발생시켰으며 연평균 31%의 마진을 기록했다. 나는 특히 그래픽 카드 시장의 가격이 강세를 유지한다면 앞으로 약 30%의 무료 현금 흐름 마진이 지속될 수 있다고 믿는다. 3분기부터 암호화폐 가격이 회복되기 시작했기 때문에 GPU는 향후 수요까지 가속화할 수 있었다. 디지털 통화 가격 상승은 엔비디아에게 다음과 같은 두 가지 방식으로 혜택을 준다. 이들은 전용 프로세서를 판매하는 암호화폐 채굴업/CMP를 활성화하고, GPU에 대한 수요가 높아지면 최종 시장 가격을 개선해 엔비디아가 같은 그래픽 카드를 더 높은 가격에 판매할 수 있다는 것이다. 2022 회계연도의 첫 6개월 동안 엔비디아의 현금 흐름 마진은 33%를 상회했는데, 이는 주로 GPU 수요와 가격 결정의 강세에 힘입은 것이다.

	2018 회계연도	FY 2019	회계연도 2020년	회계연도로2021번길	2022년 회계연도 6M
게임	$5,513	$6,246	$5,518	$7,759	$5,821
데이터 센터	$1,932	$2,932	$2,983	$6,696	$4,414
시각화	$934	$1,130	$1,212	$1,053	$891
자동차	$558	$641	$700	$536	$306
OEM	$777	$767	$505	$631	$736
수입	$9,714	$11,716	$10,918	$16,675	$12,168
영업활동 현금흐름	$3,502	$3,743	$4,761	$5,822	$4,556
부동산 및 설비투자	-$593	-$600	-$489	-$1,145	-$521
자유 현금 흐름	$2,909	$3,143	$4,272	$4,677	$4,035
자유 현금 흐름 마진	29.9%	26.8%	39.1%	28.0%	33.2%

(출처: 작성자)

수익 예상으로 돌아선다.

2023 회계연도의 시장 예상은 엔비디아가 29.0B 달러의 수익을 올릴 것으로 예상된다. 엔비디아는 현금흐름 마진 30%를 가정해 내년 현금흐름에서 8.7억 달러를 기대하고 있다. FY 2020 회계연도 무료 현금 흐름보다 100% 개선된 것이다. FY 2023년 매출 추정치는 게임과 데이터 센터의 지속적인 강점과 연간 매출 증가율 13%를 상회하는 Nvidia의 내년 성장 잠재력을 과소평가하고 있다고 생각한다. 하지만 엔비디아의 올해와 내년 수익 추정치는 상승하고 있다...

YCharts에 의해 데이터

또한 향후 엔비디아가 30%의 무료 현금 흐름 마진을 창출할 수 있다고 가정한다면, 2026 회계연도에 엔비디아의 연간 무료 현금 흐름은 14B 달러를 넘어설 것으로 예상된다. CAGR 용어로는 엔비디아가 향후 5년간 연간 25%의 비율로 자유로운 현금흐름을 성장시킬 것이라는 의미다. 엔비디아는 수익 또한 더 빠르게 증가한다면 더 빠른 속도로 자유로운 현금 흐름을 증가시킬 수 있다. 앞으로 RTX 업그레이드 사이클이 더 많은 고가의 GPU를 판매하게 되어 FCF 마진을 끌어올릴 것이라고 생각한다.

엔비디아가 더 많은 최상위, 더 높은 마진 그래픽 카드를 출시하고 게이머들이 장비를 업그레이드하면서 엔비디아의 무료 현금 흐름 마진은 30% 이상으로 확대될 수도 있다. 예를 들어, 무료 현금 흐름 전환에 35%의 수익이 발생한다고 가정할 때, Nvidia는 2026 회계연도까지 연간 최대 16.4B 달러의 무료 현금 흐름을 창출할 수 있으며, 이는 FCF CAGR이 25%가 아니라 29%라는 것을 의미한다.

그런 이유로 엔비디아의 자유로운 현금흐름 잠재력이 물질적으로 저평가돼 있다고 본다. 엔비디아는 앞으로 5년 안에 막대한 현금흐름을 창출할 예정이다. 2023 회계연도의 매출 추정치를 기준으로 볼 때 엔비디아는 싸지 않지만(P-S 비율: 17.9) 매출과 무료 현금흐름 증가 가능성은 가격을 정당화한다.

YCharts에 의해 데이터

엔비디아의 위험

엔비디아는 고려해야 할 상업적 리스크가 두어 가지 있다. 현재 업계 환경은 강력한 수익 증가 전망을 설명하는 엔비디아에 우호적이지만 그래픽 카드의 가격 하락은 엔비디아의 상위 라인에 대한 위험 증가 가능성을 나타낸다. 매출총이익률 하락도 탄광의 카나리아로 볼 가능성이 높아 수익 증가세 둔화가 가시화되고 있음을 보여준다. 장기적으로 엔비디아는 GPU, 데이터 센터, AI 분야의 기술 리더십을 방어하기 위해 기술적 우위를 유지해야 한다. 그렇게 하지 않으면 경쟁사인 AMD와 인텔(NASDAQ:엔비디아를 희생시켜 시장 점유율을 높일 수 있는 기회인 INC.

마지막 생각

엔비디아는 높은 P-S 비율에도 불구하고 향후 5년간 기대할 수 있는 자유현금흐름의 대규모 하락을 고려할 때 여전히 저평가될 수 있다. 2023 회계연도의 매출 전망은 성장률 하락을 암시하고 있는데, 나는 엔비디아의 주력 및 틈새 사업에서 가속도가 붙는 강세로 볼 때 이 같은 성장률이 떨어질 것이라고는 보지 않는다. Nvidia는 구매-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디-디