업스타트: 곰의 합리적인 압박에도 불구하고 강세를 유지하는 이유

업스타트: 곰의 합리적인 압박에도 불구하고 강세를 유지하는 이유

 

 

게티 이미지를 통해 체인나롱 프라세르타이/아이스톡

 

이 문서는 원래 9 월에 전문가의 리드의 구성원에 대 한 게시 14.

업스타트 홀딩스(NASDAQ:UPST)는 모델 성장 포트폴리오에서 최고의 성과를 거두었으며, 우리는 185% 상승했으며 지난 6월 UPST에 투자했습니다. 제가 자주 말했듯이, 세 자리 수의 리턴에 앉아있는 것은 생각의 뒤쪽에 너무 늦게 기다리는 추기경의 죄를 저지르고 싶지 않기 때문에 소리만큼 쉽지 않습니다. 다른 한편으로는, 우리는 뿐만 아니라 너무 일찍 판매 하 고 싶지 않아. 피터 린치 (Peter Lynch)가 말했듯이, 한 개의 가방이 멀티 배거가 될 수 있도록하는 것은 소매 투자자가 저지른 가장 일반적인 실수 중 하나이므로 투자자로서 나는 항상 내 최고의 추천 중 하나를 판매하기 위해 방아쇠를 당기기 전에 하나 이상의 설득력있는 이유를 찾습니다. 그 말했다 하 고, 나는 (적어도 내가 시도) 매우 객관적이고 열린 마음, 그리고 나는 회사에 내 견해를 공유 하지 않는 저자에서 기사를 환영 - 이것은 내가 동료 SA 기여자 돈 투자자에의해 출판 된 약세 논문을 사랑 정확히 이유입니다.

 

다음은 업스타트의 약세 보고서에서 강조표시된 가장 중요한 점 중 일부입니다.

1. 업스타트는 비싸다.
2. 은행은 훨씬 더 이상 Upstart에 무거운 수수료를 지불하고 싶지 않아요.
3. 업스타트의 기술을 쉽게 복제할 수 있습니다.

이 분석의 나머지 부분에서, 나는 우리가 오늘 어떤 조치를 취할 필요가 있는지 여부를 결정하기 위해 회사의 내 분석과 함께 머니 투자자에 의해 강조 이러한 중요한 점을 논의 할 것이다. Upstart에 대한 투자 논문에 대해 자세히 알아보려면 여기를 참조하십시오.

업스타트는 비싸지만, 그렇다고 해서 판매할 준비가 된 것은 아닙니다.

Upstart는 270억 달러의 시가총액(290달러의 주가)에서 매우 비싼 것처럼 보입니다. 주가는 지난 몇 번의 거래 세션에서 새로운 최고치를 기록했기 때문에 업스타트는 현재 34개 이상의 미래 주가 대비 매출 비율로 평가되며, Amazon.com,Inc.(AMZN),8.93(NASDAQ: FB), 애플(NASDAQ:AAPL)6.73달러에 비해 현재 34개 이상의 미래 가격 대비 수익률로 평가됩니다. 이러한 기술 거대 기업과 Upstart를 비교하는 것은 이러한 모든 회사가 오랫동안 주변에 있었고 더 이상 수십 년 동안 성장을 한 젊은 회사가 아니기 때문에 우리에게 의미있는 데이터를 제공하지 않을 것입니다. 나는 페이스 북이 여전히 성장 회사라고 생각하지만, 페이스 북은 더 이상 젊은 회사라고 주장 할 수 없습니다.

좀 더 비교해 봅시다.

Upstart는 주로 기술 회사이므로 Upstart의 평가와 몇 개의 빨간색 핫 테크 회사평가를 비교할 수 있습니다. SnowflakeInc.(SNOW)는현재 83.60의 미래 가격 대 판매 비율로 거래되고 있으며, 팔란티르 테크놀로지스(PLTR)는 34.16의 전방 P/S 비율로 거래되고 있으므로, 최근 에 익숙하지 않은 P/S 비율로 반드시 거래되는 것은 아닙니다. 그럼 다시, 우리는 정말뿐만 아니라 눈송이와 팔란티르의 좋아하는업 시작을 비교할 수 있습니까? 간단한 대답은, 아니.. Snowflake와 Palantir의 좋아하는 반복 판매혜택을 누릴 수 있는 반면, Upstart는 플랫폼에서 승인된 모든 대출에 대해 고객 확보 비용을 계속 부담할 가능성이 높습니다. 좀 더 간단하게 말하자면, 반복적인 판매는 업스타트와 같은 핀테크 회사에서 는 매우 가능성이 높습니다.

이 모든 것을 고려한 후, Upstart가 비싸다는 것을 보는 것은 어렵지 않습니다. 그러나 가장 큰 문제는 업스타트가 과대 평가되는지 여부입니다. 과대 평가 된 주식과 비싼 주식 사이에는 큰 차이가 있습니다. Upstart 매출은 2025년까지 21억 5천만 달러로 2배 이상 증가하거나 4년 만에 수익을 올릴 것으로 예상됩니다. 우리는 장기 투자자이므로 투자 시간 지평에 따라 가격 대 판매 비율을 사용하는 것이 합리적이므로 Upstart는 현재 예상 2025 년 매출의 10 배 미만으로 평가됩니다. 지금, 그건 매우 흥분 뭔가, 나도 알고, 하지만 내가 만들려고 하는 포인트는 우리가 오늘 보고 있는 높은 앞으로 판매 여러 거의 고려 미래 성장 기대를 고려, 그래서 내가 높은 성장 기업을 가치 거래 배수를 사용 하 여 자제 하는 이유 - 그것은 단순히 어떤 의미가 없습니다. 내 의견으로는. 나는 Upstart가 비싸다는 사실에 동의하지만, 그것은 아직 내 이익을 예약하기에 충분한 이유가 아닙니다.

 

앞으로 나아가자.

은행이 Upstart와 계속 파트너십을 맺게 하는 3가지 이유

은행, 빨리 보다는 오히려 나중에, 업스타트에 추천 수수료를 지불하지 않도록 자신의 AI 모델을 개발하려고 할 것입니다, 나는 업스타트의 모델에 엄청난 위험으로 이것을 확인했다. 머니 투자자는 이 위험을 완벽하게 설명했기 때문에 Upstart에 대한 약세 문건에서 발췌한 내용입니다.

2021년 2분기, 회사의 10-Q당Upstart는 약 $2.8B의 원산지 수수료로 약 187M를 벌었습니다. 이는 Upstart가 주로 유래한 것으로 부터 징수하는 6.7%(위험 부담) 수수료와 동일하며, 또한 이러한 대출을 서비스합니다. 나는 업스타트에 대한 주요 부정적인이 "수수료"가 압축되지 않을 것이라는 가정이라고 생각합니다. 수익이 높고 새로운 경쟁업체가 시장에 진입한 모든 유형의 서비스의 이름을 지정하여 수익성 압축을 볼 수 없었습니다. 예는 거의 없을 것입니다. 아래 평가 섹션에서는 수수료 압축이 없는 시나리오와 수수료 압축을 가정하는 시나리오를 모델링합니다. 또한 투자자들은 은행 업계의 다른 플레이어들이 Upstart가 앉아서 이 막대한 수수료를 징수하는 것을 지켜보고 신용 위험을 효과적으로 감수하지 않는 것에 만족할 것이라고 가정합니다. 은행의 대출 또는 순이자마진은 대출과 대출 발행 비용 간의 스프레드를 고려할 때 일반적으로 최소한의 마진 사업입니다. 또 다른 방법으로, Upstart 투자자들은 은행과 다른 기관이 대출 발행 유입 경로의 가장 수익성이 높은 (거의 위험무료) 부분을 포기할 것으로 기대하고 있습니다.

모든 산업에서 수익성이 증가함에 따라 경쟁이 치열해짐에 따라 Upstart가 향후 몇 년 동안 치열한 경쟁에 직면할 것으로 기대하는 것은 당연한 일것입니다. 다른 한편으로는, 큰 은행이 Upstart가 겉보기에 위험이없는 이익을 멀리 하고 싶지 않을 것이라고 가정하는 것이 합리적입니다. 그러나 Upstart가 고객을 계속 유치하는 데는 3 가지 이유가 있다고 생각합니다.

첫째, 은행이 단순히 몇 억 달러를 지출하고 Upstart가 테이블에 가져오는 것을 복제 할 수 있다고 가정하는 것이 공평하다고 생각하지 않습니다. Upstart는 AI 모델에 150억 포인트 이상의 데이터를 공급하는 데 8년 이상을 보냈기 때문에 은행이 지출할 돈이 있다는 이유만으로 이러한 성공을 재현할 수 있다고 가정하는 것은 투자 결정을 내리고자 하는 가정이 아닙니다.

둘째, 업스타트와 파트너십을 맺을 의향이 있는 미국의 소규모 은행에 대해 잊지 말아야 한다고 생각합니다. 솔직히 말해서, 업스타트의 목표 시장은 프라임 크레딧에 접근할 수 없는 미국인이므로 은행은 뱅크 오브아메리카(BAC)가아닌 지역 및 커뮤니티 은행과 파트너십을 맺으려고 합니다. 수십억 달러 규모의 은행이 결국 업스타트와 경쟁할 AI 모델을 개발할 수도 있지만, 미국의 모든 은행이 결국 이러한 고급 모델을 구축할 것이라고 가정하는 것은 매우 비현실적입니다. 2020년 현재 미국에는 5,177개의 시중은행과 저축기관이 있었기 때문에 대형 은행의 역량에 집중하면 업스타트의 잠재력에 대한 이상적인 결론이 될 수 있습니다.

 

셋째, 은행이 Upstart와 협력하여 FinTech 회사가 도입한 고객에게 개인 대출을 승인할 때 은행이 악의적인 동기를 가지고 있다고 생각합니다. Upstart의 AI 모델은 연체율을 낮추는 데 있어 매우 성공적이었으며, 이 모델은 문서화된 신용 기록이 부족함에도 불구하고 상환 의무를 결코 놓치지 않을 가능성이 있는 잠재적 대출자를 식별하는 데 매우 효과적이였습니다. 이러한 고객이 은행에 전달되면, 이 은행은 확실히 많은 저축 상품과 신용 상품에 도입하여 이러한 고객과 오래 지속되는 관계를 구축하기 위해 노력할 것입니다, 그래서 은행은 장기적으로 이러한 고객을 주스 계속됩니다. 은행이 Upstart에 높은 수수료를 지불할 의향이 있는 이유입니다 - 단지 단일 개인 대출을 승인하고 고객을 완전히 잊어 버릴 뿐입니다. 일회성 수수료로 반복되는 수익원을 착륙할 가능성은 은행이 Upstart와 파트너십을 맺기로 결정한 이유입니다.

이러한 이유로, 나는 은행이 Upstart, 특히 지역 및 지역 사회 은행의 좋아하는과 건강한 파트너십을 유지하기 위해 인센티브를 가지고 있다고 생각합니다.

업스타트의 기술을 복제하는 것은 쉽지 않을 것입니다.

Upstart는 간단한 제품을 가지고 있으며, 이러한 단순성 때문에 모든 기술 회사가 이를 복제 할 수 있다고 쉽게 가정할 수 있습니다. Upstart에 대해 눈에 띄는 또 다른 요인은 새로운 이민자가이 호황 부문을 지배하지 않고이 분야에 침투하기 위해 큰 길이로 이동하고자하는 핀테크 산업을 주시 수십억 달러 은행이 있다는 것입니다. 투자자로서 저는 이러한 위험에 대해 생각했으며, 제품이나 서비스의 품질 때문에 배당률을 계속 무시하는 회사가 있다는 것을 즉시 이해했습니다. 다음은 수십억 달러 규모의 산업을 혼란에 빠뜨리려는 이민자의 잠재력을 무시하지 않는 것의 중요성을 강조하는 몇 가지 최근의 예입니다.

• 범블(NASDAQ:BMBL)은 매치 그룹(NASDAQ:MTCH)이 이미 전 세계 인구의 온라인 데이트 요구를 충족하고 있었기 때문에 이러한 사고에 따라 결코 성공을 거두지 못했을 것입니다. 그러나, 현실에서, 범블은 실제로 성공했다.
• 구글 (나스닥:GOOG) (나스닥:GOOGL) 야후는 이미 같은 시장에 봉사하고 있었기 때문에이 생각에 따라 성공할 수 없었다. 하지만, 구글이 실제로 성공하게 된 것을 추측합니다.
• 이 생각에 따르면 화웨이가 삼성 (OTC:SSNLF)이 같은 작업을 수행 한 지 오래 지나서 안드로이드 스마트 폰을 내놓는 것은 비합리적이었을 것입니다. 하지만 화웨이는 빠르게 시장 점유율을 잡고 세계에서 가장 빠르게 성장하는 스마트폰 제조업체 중 하나가 되었습니다.
• 넷플릭스,Inc.(NFLX)가 넷플릭스가 OTT 서비스를 출시했을 때 더 깊은 콘텐츠 라이브러리를 가진 다른 많은 엔터테인먼트 거인이 있었기 때문에 이 생각에 따라 시장 리더십을 유지하는 것은 불가능했을 것입니다.

 

제가 하려고 하는 요점은 제품 품질이 회사의 성공을 결정하는 데 막대한 역할을 하고, 기존 플레이어가 앉아서 기다릴 수 없다는 신념에 따라 투자 결정에 도달하는 것이 제 의견으로는 많은 기회를 놓칠 수 있다는 것입니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이, Upstart는 가장 가까운 동료에 비해 다양한 소비자를 수용하며, 이 회사는 이러한 가중 평균 FICO 수준에서 더 나은 평균 손실 비율을 가지고 있으며, 이는 Upstart의 기계 학습 모델이 경쟁업체보다 우수하다는 것을 확인합니다. SoFi와 같은 경쟁업체는 Upstart에서 시장 점유율을 차지할 수 있지만, 이 회사는 현재 Upstart와 같은 다양한 커뮤니티에 개인 대출을 제공하기에 충분한 전문 지식이 없습니다.

출처: 하버드/ 모건 스탠리

업스타트 대출자의 평균 가중 점수가 600-670으로 가장 낮은 경우에도 평균 15%보다 높은 연간 손실률을 기록한 경쟁사에 비해 평균 평균 손실은 평균 10% 미만입니다. 이러한 추세의 이면에 있는 이론은 대부분의 개인 대출이 표준 변수하에서 신용도가 낮은 신규 지원자를 과소평가하고 사용자의 경제적 잠재력을 이해하지 못한다는 것입니다.

문제는 경쟁업체나 은행이 Upstart의 모델을 얼마나 쉽게 복제할 수 있느냐하는 것입니다. 나는 AI 전문가가 아니에요, 그래서 내가 한 일은 내가 몇 가지 AI 전문가상담하고 하나의 간단한 질문을 제시했다 : 그들은 원시 데이터의 동일한 세트에 대한 액세스 권한을 부여한 경우 업스타트의 기계 학습 알고리즘을 복제하는 것이 얼마나 쉬운 생각하십니까? 이 질문에 대한 답변에서 모든 AI 전문가들은 경쟁업체가 Upstart와 유사한 효과적인 AI 모델을 마련하는 데 1년 에서 1년 사이에 걸릴 수 있다는 데 만장일치로 동의했습니다. 더 흥미롭게도, 이러한 모든 AI 전문가들은 이러한 알고리즘이 모델에서 사용할 수있는 새로운 데이터로 보다 효율적이고 효과적인 방식으로 구축되기 때문에 단지 모델을 마련하지 않을 것이라고 주장했다. Upstart는 헤드 스타트를 가지고 있기 때문에 회사는 상환 동향, 대출 동향 및 신용 도성 추세에 대한 새로운 데이터를 경쟁사보다 더 높은 빈도로 공급할 수 있으므로 회사에 영구적인 첫 번째 이점을 얻을 수 있습니다.

 

Here's what the company has to say about its AI model.

우리의 AI 모델은 업계에서 우리의 가치 제안과 독특한 위치의 중심입니다. 당사의 모델에는 스프레드시트의 열과 유사한 1,600개 이상의 변수가 통합되어 있습니다. 스프레드시트의 데이터 행과 유사하게 900만 건 이상의 상환 이벤트에 의해 교육을 받았습니다. 이러한 거의 150억 개의 데이터 셀을 해석하는 것은 보다 예측 가능한 모델을 가능하게 하는 점점 더 정교한 기계 학습 알고리즘입니다. 모델의 이러한 요소는 공동 의존적입니다. 수백 또는 수천 개의 변수를 사용하는 것은 정교한 기계 학습 알고리즘없이 비현실적이며 둘 사이의 상호 작용을 애타게합니다. 또한 정교한 기계 학습은 대량의 교육 데이터에 따라 달라집니다. 시간이 지남에 따라 보다 정교한 모델링 기술을 배포하고 혼합하여 보다 정확한 시스템으로 이어질 수 있었습니다. 이러한 공동 의존성은 경쟁 모델의 개발을 단락하는 것을 목표로 할 수 있는 다른 사람들에게 도전과제를 제시합니다. 현직 대출업체는 엄청난 양의 기록 상환 데이터를 가질 수 있지만, 교육 데이터는 수백 개의 열 또는 변수가 부족하여 모델에 힘을 실어주었습니다. 모델의 변수, 교육 데이터 및 알고리즘에 대한 자세한 내용은 "비즈니스-업스타트 AI 모델의 진화"를 참조하십시오. 정교함에도 불구하고 AI 모델은 대출자를 근본적인 복잡성으로부터 보호하는 간단한 클라우드 애플리케이션 형태로 은행에 전달됩니다. 또한, 당사의 플랫폼을 통해 은행은 정책과 비즈니스 요구에 따라 대출 응용 프로그램을 조정할 수 있습니다. 당사의 은행 파트너는 대출 기간, 대출 금액, 최소 신용 점수, 최대 부채 대 소득 비율 및 위험 등급별 수익 목표와 같은 요인을 포함하여 대출 프로그램의 여러 측면을 구성할 수 있습니다. 각 은행의 자체 정의 대출 프로그램을 구성하는 내에서, 우리의 플랫폼은 낮은 대출 당 비용으로 준수 및 준수 대출의 기원을 가능하게합니다. 당사의 플랫폼은 비즈니스 규모로 지속적인 개선을 유도하는 강력한 플라이휠 효과의 이점을 누릴 수 있습니다. 당사의 플랫폼은 점점 더 정교해지는 모델, 가변 확장 및 교육 데이터의 급속한 성장으로 먼저 이점을 누릴 수 있습니다. 플랫폼으로 업그레이드하면 소비자에게 더 높은 승인률과 낮은 이자율을 제공할 수 있으며, 이는 플랫폼에서 대출자 수를 증가시킵니다. 플랫폼으로 업그레이드하면 대출자 선택이 개선되어 손실을 낮추고 대출자에게 이자율을 낮춥니다. 자체 강화 AI로 인한 플라이휠 효과는 시간이 지남에 따라 대출자와 대출자가 공유할 수 있는 경제적 기회를 증가시킵니다.

 

제가 컨설팅한 AI 전문가가 제공한 설명을 포함하여 연구 결과에 따르면 Upstart의 AI 모델을 복제하는 것이 수행보다 쉽다고 확신합니다.

테이크 아웃

나는 Upstart에 약세 논서를 읽는 것을 즐겼고, 실제로 회사를 더 잘 이해하는 데 도움이되었습니다. 나는 몇 가지 핵심 사항에이 약세 기사의 저자의 결과에 동의하지 않는다, 그러나, 나는 당분간 투자를 유지하기로 결정한 이유입니다. 나는 많은 회원들이 지난 6 월 Upstart에 나를 따라 알고, 그래서 당신은 오늘 이익을 예약에 대해 생각한다면, 나는 확실히뿐만 아니라 합리적인 결정을 찾을 수, Upstart는 약의 내 12 개월 목표 가격 보다 잘 거래되고 주어진 $192. 모델 성장 포트폴리오에 더 좋은 기회를 찾으면 주저하지 않고 이러한 가격으로 이익을 예약하는 것을 주저하지 않을 것입니다. 새로운 기회가 없을 때, 나는 당분간 업스타트에 투자할 것입니다.