연준은 부의 불평등을 위한 주된 이유입니다.

연준은 부의 불평등을 위한 주된 이유입니다.

 

게티 이미지를 통해 장어/아이스톡

나는 내 무덤에 갈 것이다 ... 정말 느슨한 통화 정책이 금융 위기에 크게 기여했다고 믿었습니다. 규제에 분명히 문제가 있었지만, 2003년 연준 기금 금리가 1%에 달했을 때 경제가 (UP)로 바뀌었고 2003년 4분기에 경제가 7%에서 9%로 성장하고 있었고 연준에게는 충분하지 않다고 생각합니다. 그들은 단지 1 % 비율의 상단에 '상당한 기간'이라고이 작은 일을했다 그래서 우리는 그들의 의미가 분명하다 있는지 확인합니다. 그리고 그것은 모두 보험 컷의이 개념을 감싸고 있었다 ... 나는 붐 버스트 주기를 예측하는 돈을 벌했습니다. 그것은 내가 하는 일입니다. 때때로 나는 옳다. 때때로 나는 틀렸지만, 내가 본 모든 흉상은 일반적으로 너무 느슨한 정책에 의해 설정 된 자산 거품에 의해 진행되었다 ...

- 스탠리 드루켄밀러

소개

열렬한 시장 역사가로서, 인플레이션의 행진은 인간이 지금 지출하고 나중에 저장하는 우리의 성향을 감안할 때, 때때로 피할 수없는 것처럼 보입니다. 이 과정에서 발생한 부채는 유일하게 맛있는 공공 솔루션이기 때문에 부풀려야 합니다. 이러한 관점을 이해하면 1930년대 스타일의 디플레이션 이벤트인 부채의 부기만이 시장의 모든 중요한 시점에서 싸우는 현대 통화 정책에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다.

 

그러나 2007-2009년처럼 이러한 유형의 부채 정화 과정을 포기하면서 오늘날 우리가 처한 곤경에 빠졌고 지난 13년 동안 많은 빚을 지고 있습니다. 더 구체적으로 말하자면, 적어도 이전의 경제 회복과 비교했을 때 이 비교적 빈혈적인 경제 회복은 좀비 회사가 영원히 지속되고, 부채가 서서히 부풀어 오르고, 부는 채권 프록시가 된 성장 투자로 붐비는 환경에서 발생하고 있습니다.

2007-2009년 이후 시스템이 제대로 정화되는 것을 거부하는 또 다른 부산물은 S&P 500지수(SP500)의가장 큰 기업을 대상으로 가격이 민감하지 않고 평가무감각한 펀드 흐름이 증가함에 따라 현재 의 재생되는 에너지 부문을 포함한 자본이 굶주린 것이었습니다. 이 대기업은 거의 보편적으로 대형 캡 기술 주식이며, 우리는이 기사에서 더 조사 할 무료 현금 흐름 수익률을 포함하여 평가 측면에서 말 그대로 달에 입찰되었습니다.

달의 말하기, 아이러니는 급성장하는 공간 경주, 훌륭하게 패러디,가격 무감각과 평가 무감각 패시브 펀드 흐름의이 불꽃에 대한 기본 최종 수혜자의 일부를 투구 기술 사랑하는 억만 장자에 의해 지배된다 오늘 손실되지 않습니다.

이는 제프 베조스가 이끄는 SPAC 붐,블루 오리진의 리처드 브랜슨이아마존(AMZN)주식 판매, 스페이스엑스(SPACE)를 통해 자금을 조달한 것이 든,테슬라(TSLA)엘론 머스크가 이끄는 스페이스엑스(SPACE)인지도 마찬가지다.

산업을 장악하고 있는 현대의 비즈니스 거물들, 그리고 존 D. 록펠러, 앤드류 카네기, JP 모건조차도 적어도 카네기와 모건조차도 부러워했을 부의 집중은 부유한 사람들을 분명하게 선호하는 통화 정책에 의해 원조되고 도박을 당했습니다.

마이클 하트넷이 이끄는 뱅크 오브아메리카(BAC)투자 전략가들은 2021년 8월 말에 제가 표기했던 밸류에이션 작업을 기반으로 하기 때문에 그 이후로 제 마음속에 떠올랐습니다.

이것이 하트넷이 말하고 묘사한 것입니다.

1950년과 90년대 후반 기술 버블 사이에 미국 민간 부문 금융 자산(월스트리트 프록시)과 미국 GDP(메인 스트리트 프록시)의 비율은 2.5배에서 3.5배 사이로 나타올랐다. GFC이후 양적 완화의 급진적 개입 정책은 글로벌 중앙 은행이 금융 자산의 $ 22.4tn을 구입하여 미국의 금융 자산의 가치를 GDP 의 6.4 배로 높였습니다.

 

- 출처: 마이클 하트넷, 보파 투자 전략가

(출처: 뱅크 오브 아메리카, 블룸버그)

또한페이스북(FB),아마존,애플(AAPL),알파벳(GOOGL),넷플릭스(NFLX),마이크로소프트(MSFT),테슬라 등 최대 기술기업의 시가총액을 살펴보면 이들 기업의 시가총액이 GDP 측면에서 세계에서 세 번째로 큰 국가가 될 것이라고 지적했다.

연준은 지난 10년 동안 기술의 가장 친한 친구였습니다. COVID-19 글로벌 중앙 은행의 발발 이후 60 분마다 금융 자산의 $ 834mn을 구입한 것은 우연이 아닙니다 ... 그리고 60분마다 글로벌 기술 주들의 시가총액이 $780mn 상승했습니다.

- 출처: 마이클 하트넷, 보파 투자 전략가

(출처: 뱅크 오브 아메리카, 블룸버그)

위의 그래픽은 2021년 8월 말부터 찍은 것으로, 그 이후로 테슬라의 주가가 테슬라의 단기 적인 통화 옵션에 대한 역사적 추측에 힘입어 입증될 수 있는 상황이 더욱 커졌습니다.

 

(출처: 저자, StockCharts.com

)

위의 차트를 보면, 테슬라의 주가가 2019년에 더 높은 수준으로 진입하기 시작한 우연이 있습니다, 일단 연방 준비 제도 이사회가 다시 대차대조표를 확장했다면, 파이낸셜 타임즈의 조 레니슨의 의견 조각에서 이 발췌에 의해 설명된 바와 같이 (하이라이트는 내 자신의 강조입니다).

(출처: 조 레니슨, 파이낸셜 타임즈, 2019년 10월 9일)

궁극적으로 금융 시장의 모든 딸꾹질에 유동성을 던지고, 설계 된 메커니즘을 통해 시스템을 재설정하는 것을 거부하면 "Have's"와 "Have's"사이의 부의 격차가 악화되었습니다.

주택은 연준에 의해 촉발 된 확대 부의 격차의 대표적인 예입니다

세인트루이스 연방준비은행의 주택가격 평균 차트가 지난 12개월 간 가속화되면서 주택 가격이 급등하고 있습니다.

(출처: FRED, 세인트루이스 연방준비은행)

이 이야기를 강화, 10 월 26 일에, 2021, S&P CoreLogic 케이스 - 실러 주택 가격 지수의 최신 판이 출시되었다, 그것은 주택 가격이 전년 대비 상승 보여 주었다 2020 8 월에 (하이라이트를 통해 추가 강조는 내 자신의 것입니다).

 

(출처: S&P 다우존스 지수, 마켓워치)

S&P 다우존스 지수의 전체 보고서는 S&P글로벌(SPGI)의분할에 대해 보다 상세한 분석을 가지고 있지만, 이 차트에 집중하고 싶습니다.

(출처: S&P 다우존스 지수)

이 글을 쓰는 시점에서 10월 고용 보고서가 발표되기 전인 11월 5일 금요일 아침, 9월의 월평균 임금 상승률이 연평균 7%로 뜨거운 속도로 진행되고 있음을 알 수 있습니다. 그러나 임금 상승은 연내 강세를 보이고 있지만, CPI 인플레이션 지표가 5% 이상 등록하는 환경에서는 임금 상승이 강해야 합니다.

그러나, 만약 당신이 당신의 첫 번째 가정을 구입 보고 노동자, 주택 가격 높은 로켓, 당신의 임금 이득 보다 훨씬 빠른, 훨씬 더 나쁜 시작 위치에 잠재적인 주택 구매자를 떠나.

듀크에너지(DUK)와같은 유틸리티는 원자재 주기 침체를 심화시킨 저금리로 보조금을 지급하는 수년간의 저에너지 가격으로 인해 더 높은 요금을 고객에게 준비하고 있습니다.

전반적으로, 연준의 정책은 주택과 주식을 포함한 자산을 가진 사람들이 이익을 얻으면서 부의 격차를 확대하고 있으며, 자산을 인수하려는 사람들은 임금 상승이 자산 인플레이션 속도에 보조를 맞추지 못하고 있습니다.

이 점을 집으로 망치고, 그들의 정책의 위선은 유엔의 COP26 기후 정상 회담에서 글래스고, 스코틀랜드 주위에 주차 400 플러스, 가스 guzzling, 개인 제트기의 바이러스 성 이미지였다.

따라서 부유한 사람들이 개인 제트기로 전 세계를 여행하는 동안 그들의 라이프 스타일에 크게 영향을 미치지 않는 정책을 만드는 반면, 보통 사람들은 장기 금리를 유지하려고 시도함으로써 연준의 자산 가격을 상승시키면서 스타터 홈을 구입하려고 노력하는 데 더 어렵습니다.

주식 시장은 부의 불평등이 가장 명백한 곳입니다.

CNBC의 이 헤드라인과 기사가 보여주는 것처럼 연방준비제도이사회의 자체 데이터는 이들에 대해 협력하고 있습니다.

 

(출처: CNBC)

로빈후드(HOOD)는많은 신규 투자자를 유치한 것에 대한 신용을 얻고, 게임스탑(GME), AMC 엔터테인먼트 홀딩스(AMC) 등 밈 주식을 유치하고 최근에는 Avis Budget Group(CAR)과 같은 메메 주식이 유명하지만, 실제 주식 소유권은 상대적으로 좁은 투자자 풀 사이에서 집중되어 있습니다.

이는 특히 주식에 있는 가계의 부의 비율이 사상 최고치에 있다는 점을 감안할 때 특히 중요합니다.

(출처: CNBC, 세인트루이스 연방준비은행, 프레드)

위의 차트를 살펴보면, 가계 금융 자산이 사상 최고치를 기록하고 있으며 주택 가격이 사상 최고치를 기록하고 있어 주식의 약 90%가 개인의 10%만 소유하고 있습니다.

그것은 당신이 그것에 대해 더 많이 생각할 때 꽤 놀라운 통계이며, 오늘날 부의 분열에 대한 국민 투표입니다.

주식 시장의 가장 큰 자본주식 목록을 지배하는 가장 큰 기술 주보다 더 투명한 곳은 없습니다. 한편, 기술 대기업의 창립자는 최근 테슬라의 엘론 머스크의 순자산이 3천억 달러를 넘어세계에서 가장 부유한 개인들의 명단을 지배하고 있다.

가장 큰 주식은 오늘 매우 가난한 시작 밸류에이션을 가지고 있으며 효과적으로 채권 프록시입니다.

아이러니의 아이러니는 가장 큰 미국 주식이 매우 낮은 자유 현금 흐름 수익률을 가지고 있다는 것입니다, 그들은 정말이 시점에서 채권 프록시입니다. 또 다른 방법으로, 그들의 미래 수익 성장은 주어진 것으로 가정된다, 그것은 보장에서 멀리 있지만, 그들은 그들의 시가 총액의 비율로 지금 paltry 무료 현금 흐름을 회전.

 

이는 인베스코 QQQ트러스트(QQQ)와SPDR S&P 500ETF(SPY)의최대 주식의 자유 현금 흐름 수익률을 살펴보면 시간이 지남에 따라 더욱 분명해지고 있습니다. 지난 몇 년 동안 심층적인 글을 쓴 가장 큰 회사인 Apple을 시작으로 2021년 S&P 500 지수에서 10대 기업의 예상 자유 현금 흐름 수익률을 소개합니다.

• 애플 - 2021년 예상 4.0% 무료 현금 흐름 수익률
• 마이크로소프트 - 2021 년 예상 2.0% 무료 현금 흐름 수익률
• 아마존 - 2021 년 예상 1.2% 무료 현금 흐름 수익률
• 알파벳 - 2021년 예상 5.2% 무료 현금 흐름 수익률
• 페이스 북 - 2021 예상 2.3% 무료 현금 흐름 수익률
• 버크셔 해서웨이(BRK. A),(BRK.B) - 2021년 예상 5.5% 무료 현금 흐름 수익률
• 테슬라 - 2021년 예상 0.4% 자유현금흐름수익률
• 엔비디아(NVDA)- 2021 년 예상 0.7% 무료 현금 흐름 수익률
• JP모건 체이스(JPM)- 2021년 예상 4.2% 무료 현금 흐름 수익률
• 존슨 앤 존슨(JNJ)- 2021 년 추정 5.2% 무료 현금 흐름 수익률

비교를 제공하기 위해, 오늘 시가 총액을 기반으로 2022 예상 자유 현금 흐름 수익률을 살펴 보자.

• 애플 - 2022년 예상 3.8% 무료 현금 흐름 수익률
• 마이크로소프트 - 2022 년 예상 2.5% 무료 현금 흐름 수익률
• 아마존 - 2022 년 예상 2.8% 무료 현금 흐름 수익률
• 알파벳 - 2022년 예상 5.1% 무료 현금 흐름 수익률
• 페이스 북 - 2022 예상 3.5% 무료 현금 흐름 수익률
• 버크셔 해서웨이 - 2022년 예상 5.3% 무료 현금 흐름 수익률
• 테슬라 - 2022년 예상 0.4% 자유현금흐름수익률
• 엔비디아 - 2022 년 예상 1.6% 무료 현금 흐름 수익률
• JP모건 체이스 - 2022년 예상 4.5% 무료 현금 흐름 수익률
• 존슨 & 존슨 - 2022년 예상 5.9% 무료 현금 흐름 수익률

추가 비교를 위해, 지금 살펴 보자 2023 예상 자유 현금 흐름 수익률, 다시 오늘 시가 총액에 따라.

• 애플 - 2023년 예상 3.8% 무료 현금 흐름 수익률
• 마이크로소프트 - 2023 년 예상 2.8% 무료 현금 흐름 수익률
• 아마존 - 2023 년 예상 4.5% 무료 현금 흐름 수익률
• 알파벳 - 2023년 예상 6.1% 무료 현금 흐름 수익률
• 페이스 북 - 2023 예상 4.1% 무료 현금 흐름 수익률
• 버크셔 해서웨이 - 2023년 예상 5.3% 무료 현금 흐름 수익률
• 테슬라 - 2023년 예상 1.1% 자유현금흐름수익률
• 엔비디아 - 2023 년 예상 2.0% 무료 현금 흐름 수익률
• JP모건 체이스 - 2023년 예상 5.0% 무료 현금 흐름 수익률
• 존슨 & 존슨 - 2023 년 추정 6.5% 무료 현금 흐름 수익률

나는 내 자신의 모델링에서 개발 이러한 무료 현금 흐름 번호를 통해 작업, 다음 신용 스위스(CS)및 모닝 스타(MORN)모델에 이것들을 비교, 여기에 무료 현금 흐름 수익률에 대해 집에 쓸 것이 없다는 것을 눈에 띄는해야한다. 실제로 S&P 500 지수에서 가장 큰 10개 기업은 한 자릿수 의 낮은 현금 흐름 수익률을 정기적으로 얻을 것으로 예상됩니다. 내 계산에 따르면, 가중 평균 자유 현금 흐름 수익률은 상위 10 S&P 500 지수 성분에 대한 2021 년 3.1 %입니다. 이 10개 기업이 S&P 500 지수의 약 29%를 차지하게 되면 정말 놀랍습니다.

세노부스에너지(CVE),EQT(EQT),앤테로자원(AR),서양석유(OXY),전사 메트석탄(HCC)등의 기사에서 작성한 바와 같이, 자유현금 흐름이 일상적으로 상위 20%를 산출하는 에너지 부문과 비교하면 무성현금 흐름 수익률의 비교 및 대비가 엄청납니다.

세노부스 에너지는 매우 저렴한 미니 메이저입니다

EQT 주식: 20% 무료 현금 흐름 수익률로 딥 을 구입

안테로 자원 : 용서 할 수있는 딥을 구입

서양 석유 주식 : 여전히 무시하기에는 너무 저렴합니다.

전사 만난 석탄 주식은 무료 현금 흐름 보난자에 대한 태세입니다

가장 큰 시가총액 주식은 오늘날 많은 원자재 주식에 비해 수익률을 제공하지만, 이 상품을 작성할 때 약 1.5%인 10년물 국채 수익률과 비교하면 S&P 500 지수상위 10개 기업의 혼합 된 자유 현금 흐름 수익률은 상대적으로 매력적으로 보입니다.

장기 국채 수익률이 실질적으로 상승할 경우, 상위 10개 S&P 500 부품에 대한 자유 현금 흐름 수익률이 낮을 경우 상대평가 매력은 빠르게 매력을 잃게 될 것입니다.

종가 생각 - 높은 금리는 부의 격차를 좁히는 쪽으로 먼 길을 갈 것입니다

목표 낮은 장기 금리는 양적 완화의 원래 목표였다. 그러나 의도하지 않은 결과는 누적된 재산이 점점 더 좁은 집단으로 유입되었다는 것이 부효과를 자극할 것으로 여겨졌다. 이것이 우리가 부의 약 90%가 미국 인구의 약 10%에 의해 통제된다는 점에 도달한 방법입니다.

이것은 질문을 구걸. 이 시점에서 무엇을 해야 합니까?

제 생각에 대답은 간단하고 복잡합니다.

대답의 간단한 부분은 양적 완화를 종료하고 시장이 금리에 대한 자신의 평형을 찾을 수 있도록하는 것입니다. 이는 연준이 종종 금리를 따랐던 곡선의 짧은 끝과 연준이 종종 금리에 영향을 미치려고 노력한 곡선의 긴 끝에 모두 사실이어야 합니다.

장기 금리가 상승하면 부의 파괴를 일으키지 않을까요?

예, 특히 장기적인 투자 배경이 오늘날의 시작 평가로 인해 최악의 상황이 될 가능성이 있습니다. 실제로 GMO는 오늘 부터 미국 주식의 연간 실제 수익률이 7.0%에 달하는 마이너스를 내며 수익을 창출합니다. 잠시 동안 그 에 대해 생각하고,이 예측이 정확밝혀지면 현재 주식 포트폴리오에 대한 결과가 어떻게 될 것입니다.

(출처: GMO

)

수익률 곡선전반에 걸쳐 금리 상승, 특히 곡선의 긴 끝에서, 미래의 현금 흐름을 덜 가치 만들 것, 낮은 자유 현금 흐름 수익률 기술 juggernauts을 다치게, 그것은 많은 가치 주식에 혜택을 오늘날의 새 - 인 - 더 - 손 현금 흐름을 더 많은 가치가 만들 것입니다. 여기에는 오늘날 강력한 자유 현금 흐름 수익률을 가진 우리의 목표 상품 주식과 최근 Altice USA(ATUS)또는 디스커버리 커뮤니케이션 그룹(DISCA) (DISCK)을구타한 것과 같은 가치 가격 주식의 광범위한스펙트럼이 포함됩니다.

원자재 주식의 높은 자유 현금 흐름 수익률에 특정, 이것은 자본 기아에 부분적으로 기인한다, 높은 가격은 높은 공급을 유도하지 않기 때문에, 투자 명령, ESG 위임 등, 이는 자본 사이클 휠의 렌치 역할을.

(출처: GMO)

패턴은 여기에 분명하다, 심지어 기록 가격의 환경에서, 온라인 공급을 추가하는 것을 꺼려한다는 것을 의미. 사실, 기업들이 인식과 탄소 발자국을 개선하기 위해 높은 현금 유입 자산을 흘리면서 정반대의 일이 일어나고 있습니다. 다시 말하지만, 이것은 자본 주기의 바퀴에 렌치를 제공하고 더 이상 더 높은 원자재 가격을 만들었습니다, 가장 가능성이 있는 결과. 그러나 여전히 높은 수준의 비관론과 회의론이 있기 때문에 젊은 황소 시장의 변동성은 일반적으로 더 높습니다.

원자재 가격이 상승하면 공급 측 중심의 인플레이션이 이어지고 있으며, 공급망의 간단한 병목 현상으로 인해 일시적인 유형이 아니라 장기 투자로 인한 공급 부족으로 인해 영구적인 유형입니다.

아이러니하게도, 높은 인플레이션, 높은 임금, 높은 금리는 문제가 아닌 여기에 치료법입니다. 낮은 인플레이션, 저임금 성장, 낮은 장기 금리는 지난 13년 동안 의 불안에 빠졌으며, 이 곳에서 는 좁은 투자자들 사이에서 자산이 점점 더 집중되고 있습니다. 인플레이션과 높은 금리는 이 주기를 뒤집을 것입니다.

연준이 지금 해야 할 일은 양적 완화를 종식시키고 시장 세력이 그들의 일을 하도록 하는 것입니다. 불행히도, 이것은 때때로 부의 파괴와 때로는 창조적 인 파괴를 포함 할 것입니다. 이것은 버그가 아니라 자본주의의 특징입니다. 이 과정은 2007-2009 년 글로벌 금융 위기 동안 재생할 수 없습니다, 미국에서 산란, 그래서 우리는 오늘에있는 곤경에.

유감스러운 것은 채권단이 주요 은행에서도 지분 손실을 흡수하는 것을 볼 수 있는 작업 시스템을 가지고 있었고, 우리는 고통스러운 재설정을 했을 것이지만, 부실한 투자가 시스템에서 정화되었을 것이고, 미래의 광범위한 경제 성장을 위한 강력한 토대가 남아 있었을 것입니다. 우리는 다른 길을 선택했고, 그것은 오늘날 우리가 보는 극단적 인 부의 집중을 내 의견으로는 주도했습니다.

청소년의 어리석음은 종종 경험을 통해 노년의 지혜에 방법을 제공합니다, 일부 고통스러운, 일부 즐거운, 그러나, 우리는 일반적으로 우리가 나이가 덜 위험한 선택을. 연준도 그렇게 발전하여 도로의 모든 포크에서 최소한의 고통을 선택했으며, 이는 주어진 시점에서 이해할 수 있는 선택이지만, 누적적으로 잘못된 선택이었습니다. 따라서 다음에 우리가 길에서 포크에 도착할 때 연준은 옆으로 서서 단기적으로 고통스러울 수 있는 자유 시장이 작동하도록 해야 합니다.

끝으로 1913년에존 D. 록펠러의 9억 달러 재산은 미국 국내총생산의 3%에 육박하여 미국 역사상 가장 부유한 사람이 된 것으로 추산되었습니다. 그 정의에 따르면, 엘론 머스크의 예상 순자산은 3,350억 달러로, 현재 미국 연간 GDP23.2조 달러의 약 1.4%에 불과합니다. 그래서 머스크는 아직 역대 가장 부유한 사람은 아니지만, 현재의 산 꼭대기에 있습니다.

다음에 는 어떤 일이 올까요?

글쎄, 머스크는 확실히 록펠러 피크쪽으로 더 올라갈 수 있지만, 회향이 투자 수익의 가장 강력한 숨겨진 드라이버라는 이론을 구독한다면, 특히 오늘날의 각 출발점에서단 하나의 대답이 있습니다.

(출처: 저자, 스톡차트)

수십 년 동안 시행되어 왔지만 지금은 끝나고 있는 강력한 세속적 인 추세에 의해 눈에 보이지 않는 곳에 숨겨진 투자 환경이 투자자의 눈 앞에서 변화하고 있습니다. 시장에서아무도 상단에 종을 울리지 않는 오래된 말이있다, 이는 사실이다. 그러나 상대적인 가격 행동을 보면서 스튜디오 투자자가 시장의 급증하는 세속적 추세를 파악할 수 있다고 생각합니다.

 

너무 일찍 이같은 연구를 통해 이러한 변화의 배경을 인식하고, 저는 몇 년 동안 매우 호의적인 상품 주식에 대한 표를 두드리고 있으며, 여전히 장기적인 가격 상승이 될 것이라는 점을 조기에 고려하고 있다고 생각합니다. 원자재 부문의 투자자들은 인플레이션 기대치 상승과 장기 금리 상승의 혜택을 누릴 수 있기 때문에 금융을 제쳐놓는 연구를 해야 합니다. 더 큰 그림을 이해하고, 바닥업 의 기초를 이해하는 것이 성과의 열쇠였으며, 이 현실을 확인하는 데 참여하는 사람들에게는 쉽지 않은 길입니다. 그러나, 덜 촬영 도로는 때때로 더 나은 하나, 나는 단단히 오늘, 전통적인 주식, 채권, 부동산은 매우 가난한 시작 평가와 오늘날의 가격 수준에서 매우 가난한 예상 미래 실제 수익을 제공으로, 나는 단단히 믿는다. 더 구체적으로 말하자면, 상품 및 상품 주식 및 특혜 증권을 포함한 선호하지 않는 자산 및 자산 등급은 역사적인 기회가 있었던곳이며, 그것이 여전히 내 관점에서 볼 때 어디에 서 있습니다.